投資信託とスチュワードシップ活動・議決権行使の問題

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近年、インデックス型投資信託（以下インデックスファンド）に代表されるパッシブ運用が世界的に増加している。巨額なインデックスファンドを複数抱えるブラックロックやバンガードといった資産運用会社が、世界を席巻している状況である。インデックスファンドは一般に低コストであり、世界経済が順調に成長すれば安定的にリターンを出せるので、個人・法人問わず投資家から支持されていると考えられる。

投資信託が保有する株式の議決権は資産運用会社が持つ

インデックスファンドを中心に投信の運用額が増加するにあたり、投資家の投資先企業に対する行動規範を意味する「スチュワードシップ活動」、もっと言えば「議決権行使」が問題になってくる。

株式を運用するファンドにおいては、当然ながら株式を保有することになるので、ファンドを運用する資産運用会社が「株主」となる。多額の資金を有する年金や保険などの機関投資家が、個別株を保有する代わりにファンドを保有することになれば、彼らが積極的に議決権行使を行うことはできなくなる。あくまで議決権はファンドを運用する資産運用会社にある。とりわけインデックスファンドは短期的な売買というよりも長期的に対象銘柄を保有し続けることが前提となっているので、運用者に対してはスチュワードシップ活動がより一層期待されるとの声がある。

では、投資信託を運用する資産運用会社においては、議決権を行使するインセンティブはどの程度あるのか。例えばインデックスファンドは、市場に連動することをひたすらに目指すものである。そこで、インデックスファンドの運用者にとっては、個別企業の議案に対して議決権を行使して企業価値を上げようとする特段のインセンティブはない（と少なくとも論理的には考えられる）。